抽签看事源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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抽签看事　　来源：源达

　　投资要点

抽签看事　　券商金股有哪些特征？

　　券商金(🈯)股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金(🛁)股策略的复盘和回测

抽签看事　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回(🔧)撤46.18%。

抽签看事　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力(🎧)较强。2019-2020年指(🥧)数牛(💙)市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者(🛬)更多采取降低股票仓位的方式(🥥)规避风险。2024/9/24以来，指数重新(✋)进入上行区间，金股研(🐐)究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更(🏆)稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更(🐆)优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复(✒)推荐金股。

　　优选金股策略(🕯)：年化收益(🍐)率19.56%

　　采用ROE、自由现金(🐪)流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛(📄)选最近一期定(🐇)期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现(👴)金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德(🔙)时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波(📗)动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

抽签看事　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、(👱)公募基金持(🐂)仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据(😼)均有滞后(🍌)性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半(🥧)年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指(🥡)引效果有(😘)限。而券商(😨)的月度金股通常(🚟)在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

抽签看事　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据(💮)的披(⛵)露时间线规定

抽签看事披露类型

抽签(🌼)看事披(🔷)露内容

抽签看事法定披露时限

抽签看事数据(🐁)滞后性

季度报告

前十大重仓股

抽签看事季度结束之日起15个工作日内

抽签看事约1–3个月

半年度报告

抽签看事全部持(🕌)仓(💘)股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

抽签看事2个月

抽签看事年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

抽签看事3个月

抽签看事　　资料来源：中国证(🔌)监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争(📘)力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究(🍴)所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推(⛰)荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因(🦍)此，月度金股既体现(🆑)了总量研究对行业轮动和风格的(⛴)判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而(🏹)下”和“自下而上”的研究成果

抽签看事　　资料来源：源达信息(🈹)证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股(🏂)总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳(🔨)定在350-400只

抽签看事　　资(⬇)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根(📂)据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三(🌷)组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的(💁)金股数目分布

抽签看事　　资(🛫)料来源：每市，Wind，源(🤰)达信息证券研究所

抽签看(🔄)事　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中(🤹)盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在(🦒)30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中(😰)大市值股票。

抽签看事　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆(😻)盖比率在95%以上，其中TMT、中(🍪)游制造板块最受青睐。

抽签看事　　(📩)图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

抽签看事　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全(🍯)部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重(💆)配置构建策(🤵)略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益(📱)率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

抽签看事　　图6：券商金股股票池整体(📹)收益率回测

抽签看事　　资料来源：每市，Wind，源达信(🚢)息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取(🌋)得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊(➡)市期间，荐股效(😱)果(⬅)一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

抽签看事　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

抽签看事02月

03月

抽签看事04月

05月

抽签看(🔲)事06月

抽签看(🥁)事07月

08月

09月

抽签看事10月

抽签看事11月

12月

抽签看事合计

抽签看事2018

抽签看事0.26

-2.19

0.99

抽签看事-2.55

抽签看事1.87

抽签看事-7．00

抽签看事0.14

-5.94

0.49

-10.09

抽签看事2.07

抽签看事-2.63

-22.66

抽签看事2019

抽签看事2.91

16.17

抽签看事9.57

-2.63

-5.44

5.76

1.74

2.73

抽签看(🈵)事1.59

2.36

0.39

抽签看事8.43

抽签看事50.92

2020

3.04

4.52

抽签看事-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

抽签看事4.14

抽签看事-7.37

抽签看事2.88

3.80

抽签看事6.35

52.9

抽签看事2021

抽签看事2.37

-1.96

-2.69

4.06

抽签看事6.09

6.13

3.02

抽签看事4.29

抽签看事-4.41

抽签看事-0.08

5.4

抽签看事-0.58

23.06

2022

-11.70

抽签看事2.77

-8.79

-9.93

抽签看事6.54

抽签看事9.55

-0.12

抽签看事-4.99

-6.35

抽签看事1.53

2.65

-2.98

抽签看事-21.81

抽签看事2023

6.51

抽签看事-0.07

-2.09

抽签看事-0.66

-3.15

抽签看事2.99

-3.58

抽签看事-5.71

抽签看事-2.09

-2.91

抽签看事1.69

抽签看(🎦)事-2.49

-11.51

抽签看事2024

抽签看事-16.61

抽签看事12.48

抽签看事2.77

抽签(🐨)看事1.40

-1.26

-5.06

抽签看事-2.37

-4.45

抽签看事19.24

抽签看事-0.15

抽签看事1.66

抽签看事-1.17

抽签看事2.25

2025

抽签看事0.60

抽签看事4.40

抽签看事0.28

抽签看事-0.91

抽签看事0.86

1.46

6.81

抽签看(🚟)事　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🍃)究所

　　表(✋)3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

抽签看事(🧀)01月

抽签看事02月

抽签看事03月

抽签看事04月

抽签看事05月

06月

07月

08月

抽签看事09月(🎭)

抽签看事10月

11月(🌮)

12月

合计

抽签看事2018

-1.28

2.54

抽签看事1.16

抽签看事1.31

2.19

抽签看(💑)事1.95

抽签看事0.47

抽签看事0.68

抽签看事-0.78

-0.75

-0.16

2.19

抽签看事7.27

抽签看事2019

0.25

抽签看事-1.71

1.53

-1.17

抽签看事1.32

抽签看事2.83

2.44

抽签看事3.44

抽签看事0.88

1.42

抽签看事1.99

0.93

抽签看事19.81

抽签看事2020

抽签看事3.29

抽签看事4.43

-0.89

1.22

3.09

抽签看事4.2

抽签看事0.34

抽签看(🤝)事2

抽签(🌪)看事-1.29

抽签看事1.89

抽签看事-0.19

抽签看事3.21

抽签看事27.97

抽签看事2021

2.48

-1.99

抽签看事0.58

抽签看事2.02

1.31

抽签看事5.7

抽签看事6.9

抽签看事1.59

抽签看事-3.78

-0.38

抽签看事2.77

-1.91

16.86

抽签看事2022

抽签看事-2.25

0.02

-1.23

-0.43

1.05

0.4

抽签看事3.17

-1.94

1.33

抽签(🌃)看事4.37

-5.3

抽签看事-0.9

-1.49

2023

抽签看事-0.97

抽签看事-0.13

抽签看事-1.28

0.82

抽签看事0.53

抽签看事2.05

抽签看事-5.64

抽签看事0.09

-1

抽签看事-0.61

抽签看事1.54

抽签看事-0.27

抽签看事-4.48

抽签看事2024

抽签看事-4.23

抽签看事2.75

1.38

抽签看事0.4

抽签看事0.25

0.72

-1.89

-0.33

-2.86

-2.01

0.58

抽签看事0.8

抽签看事-5.18

2025

抽签看事3.09

-0.23

抽签看事0.71

2.41

-1.24

抽签看事0.39

抽签看事5.49

抽签看事　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

抽签看(🌓)事　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额(🎬)收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据(🛷)券商推(🌹)荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益(⛽)表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股(🔻)组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的(🕛)。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商(👽)推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

抽签看事项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股(🈂)组合

组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

抽签看事31.43

51.29

抽签(⛄)看事74.30

年化组合收益率（%）

抽签看事3.86

5.90

8.01

抽签看事年化波动率（%）

15.04

抽签看事8.81

抽签看事7.02

抽签看事最大回撤（(🧓)%）

抽签看事-58.31

-33.70

抽签看事-26.28

夏普

0.19

抽签看事0.64

抽签看事1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘(🐆)时间区间为2018/1/1-2025/6/9

抽签看事　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收(🗳)益和稳定性相对更优。根据(🌟)券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券(🍻)商”。根据券商类型(🌼)不同，把(🎺)金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大(🎾)券商和小(🈚)券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

抽签看事　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率(🛶)对比

项目

小券商推荐金股

抽签看(👠)事大券商推荐金股

组合收益（%）

抽签看事43.35

抽签看(😀)事69.5

年化组合收益（%）

5.12

抽签看事7.59

年化波动率（%）

抽签看事7.08

6.89

最大回撤（%）

抽签看事-30.41

-27.32

抽签看事夏普

0.72

抽签看事(😻)1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

抽签看事　　（(🧕)3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达(🏍)142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也(🏢)较高。

　　图9：2018年至今，当(🖐)年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

抽签看事　　资(🥛)料来源：Wind，源达信息证券研究(🏆)所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(😮)券商金股的收益率和波动(👭)率对比

项目

抽签看事首次推荐

非首次推荐

抽签看事组合收益（%）

抽签看事142.38

57.40

年化组合收(🏧)益（%）

抽签看事13.06

6.49

年化波动率（(😳)%）

11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

抽签看事-27.63

抽签看事夏普

抽签看事1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🍜) 复(🚊)盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

抽签(👔)看事　(🏳)　由于月度券商金股(🐬)数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　(🔟)　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一(🔐)致预测净利(📢)润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量(📦)较(🌇)少，因此我们从2019年(⚪)开始选股和(😘)回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(👁)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

抽签(🚱)看事　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲(🔚)仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股(🗡)份。

抽签看事　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部(🐣)券商金股组合，以及沪深(🕦)300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

抽签看事　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

抽签看事2019

抽签看事2020

2021

抽签看事2022

2023

2024

2025（至今）

抽签看事组合收益率（%）

76.28

56.28

抽签看事10.38

抽签看事-20.32

抽签看事-17.22

21.48

14.23

抽签看事超额收益率（%）

40.21

抽签看事29.07

15.57

抽签看事1.31

-5.84

6.8

15.25

抽签看事　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

抽签看事　　四、(💒)风险提(📄)示

　　金股数据可能统计不完(🥐)全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差